Como comparar vpl de dois projetos

[MÚSICA] [MÚSICA] Neste vídeo nós vamos ver como analisar se o projeto deve ser realizado. Ao final desse vídeo você deve ser capaz de identificar quais os fatores que devem ser considerados na decisão de taxa de desconto do VPL, calcular o valor presente líquido do fluxo de caixa incremental de projeto, e ainda mostrar como o VPL pode ser usado para decidir a viabilidade financeira de projetos independentes ou mutuamente excludentes. Primeiro lugar nós vamos analisar o projeto e vamos retomar aquele caso da Green Coffee. A Green Coffee está pensando abrir essa loja que vai ser operada apenas por três anos na concessão aeroporto. Para tanto, o fluxo de caixa incremental vai ser 1.310 negativo no ano zero, que era o investimento CCL, investimento ativo fixo. Ela vai gerar 460 mil por ano de fluxo de caixa operacional incremental, e no último ano ainda ela vai ter uma entrada de sinal de caixa da venda dos ativos fixos da reversão de CCE. A empresa paga 40% de Imposto de Renda, financia seus projetos sempre com 25% de empréstimos e 75% de recursos adicionais dos acionistas. Então sempre ela financia nessa proporção. Toda vez que ela precisa de dinheiro novo quarto ela pega com os seus credores e três quartos ela pega com os acionistas. Os credores cobram 5% dessa empresa, e os acionistas exigem 15% para aprovação de projetos. Que taxa de desconto que eu tenho que afinal usar agora entrando nesses detalhes de como que os investidores são remunerados? E aqui a ideia é a seguinte, a gente percebe que o dinheiro adicional que entrou para investimento CCL e ativo fixo, ele é capital adicional colocado pelos investidores sendo, o que a gente falou, uma parte vai vir dos credores, uma parte vai vir dos acionistas. Para isso a gente faz o cálculo de uma taxa média ponderada exigida pelos investidores. Essa taxa média ponderada ela vai ter peso de D%, D% seria o percentual que os credores colocam, no caso aqui 25%, no caso da Green Coffee, vezes a taxa de juros que eles cobram e vezes menos a alíquota de Imposto de Renda. Por que isso? Porque lembra que a empresa quando paga juros ela pode deduzir do Imposto de Renda. Então o juros de fato para a empresa custa pouco menos do que ele é cobrado pelo credor, porque a empresa vai deduzir aquela despesa no seu DRE. Então a gente já considera essa taxa depois do Imposto de Renda. Então eu vou multiplicar o R por menos TC. Ou seja, eu estou cobrando no caso da Green Coffee como ela paga 40% de Imposto de Renda, ela vai ter desembolso de fato de 60% da taxa de juros que vai sair do fluxo de caixa operacional, os outros 40 são deduzidos do Imposto de Renda. E a diferença menos D%, que seria o tanto que é financiado pelos acionistas, no caso da Green Coffee, 75%, vai ser remunerada com a taxa que os acionistas exigem. Como os acionistas têm mais risco que os credores, porque eles estão correndo o risco do projeto e os credores não, os credores têm direito a receber o juros independente do resultado do projeto, eles vão cobrar uma taxa maior. Então RS é a taxa dos acionistas e RD é a taxa dos credores. Então a taxa média ponderada vai ser dada por uma taxa R, que é D%, vezes a taxa dos credores, que é RD, vezes o menos TC, essa primeira parte da fórmula pega o custo ponderado só dos credores e mais do custo ponderado dos acionistas, que é menos D%, vezes a taxa que os acionistas cobram que é RS. Vamos aplicar isso no caso da Green Coffee. Lembrando que a Green Coffee financia seus investimentos 25% com empréstimo e 75% com recurso de acionistas. Os credores cobram 5% e os acionistas exigem 15%, e a empresa paga 40% de Imposto de Renda. Se eu aplicar aquela fórmula, eu vou chegar 25 vezes a taxa líquida que os credores cobram, que é 5% de juros, vezes menos 40%. Ou seja, é 3%. Então 25% vezes 3% e mais os 75% de recursos que vem dos acionistas pela taxa que os acionistas cobram, que é 15%. Se eu aplicar então 25% de 3% e 75% de 15%, eu chego 12%. Então vejam que aqui esse é o custo médio exigido pelos investidores da Green Coffee. Se eu por acaso financiasse somente com recurso de acionista, não tivesse nenhum empréstimo, este custo seria de 15%, porque seria 100% de 15%, não teria nada de credor. Veja então que quando entra credores, dependendo da taxa de juros que eles cobram normalmente eu consigo financiar os meus projetos com taxas menores, o que pode ser interessante. Então normalmente empresas de porte médio e grande trabalham com financiamento desde que consiga financiamento com taxas razoáveis. Muito bem. Vamos então aplicar no caso da Green Coffee. Essa taxa de 12% é a taxa que eu vou usar para descontar aquele fluxo de caixa. Dando o nome correto, que o mercado usa, essa taxa de desconto é conhecida como Custo Médio Ponderado de Capital, ou CMPC. Aqui no Brasil também se conhece, como se conhece no resto do mundo, pelo nome inglês que é WACC, o que quer dizer Weigthed Average Cost of Capital, custo médio ponderado de capital. Então no caso da Green Coffee a gente tem 25% dos recursos vindos de credores, que estão custando líquido para empresa 3%, que é os 5% depois do imposto, e 75% vem do sócio, que é 12%. Compondo esse 25%, vezes 3 e 75% vezes 15, chegamos nessa taxa média ponderada de 12% ao ano, que é a taxa que eu vou usar para descontar esse fluxo de caixa. E aí, descontando esse fluxo de caixa por 12% ao ano, chegamos 43 mil reais e com isso a gente aprova o projeto porque o VPL é positivo. Agora, e se a Green Coffee tivesse mais alternativas de investimento, como é que ela tinha que decidir? Então vamos supor agora que além do investimento no aeroporto, ela tem uma alternativa de investir também uma loja no shopping. Na loja do aeroporto eu vou ter no ano zero uma saída de 1.310. No ano e no ano dois uma entrada de 460 e no ano três uma entrada de 810, que é aquela entrada de 460 mais a venda do equipamento e mais a devolução do CCE. Se eu fizer as mesmas contas para uma outra loja no caso de shopping, vamos supor que eu tenha chegado a investimento pouco menor, no caso de 1.010 de saída inicial, 420 de entrada no ano e no ano dois, e 620 no ano três. Como é que a empresa toma uma decisão agora? O que ela faz? Se eu achar o valor presente líquido dos dois projetos, ambos a 12%, porque os investidores exigem 12%, tanto faz projeto ou outro, os riscos são similares. Quer dizer, vão exigir a mesma taxa, eu chego a VPL de 43 mil, no caso da loja do aeroporto que a gente já tinha visto e 141 mil para a loja do shopping. E agora? O que fazer? A gente pára para pensar. E aí nós podemos chegar à duas conclusões. Caso uma empresa tenha dinheiro para investir nos dois projetos, ou seja, ela consiga recursos suficiente para financiar aquele de 1.310 e aquele de 1.100, estamos falando aqui de 2 milhões, 320 mil reais, ela deve fazer os dois projetos. Porque nesse caso ela vai ganhar os dois VPLs. Então ela além de ganhar o 43 vai ganhar o 141. Então ela vai estar ganhando aí 184 mil reais, isso de aumento no seu valor. Então com isso vale a pena fazer os dois projetos. Agora, caso a empresa tenha que escolher por alguma restrição financeira operacional, ' não, só pode investir dos dois projetos', qual projeto será que ela deve investir? E aí olhando para esses números se eu investir só no aeroporto eu vou ter aumento da riqueza dos acionistas 43 milhões. Se eu investir só no shopping eu tenho aumento da riqueza dos acionistas 141 milhões.Obviamente o projeto do shopping é melhor do que o projeto do aeroporto. Então se eu puder fazer só dos dois projetos, ou seja, se eles forem mutuamente excludentes, ao fazer eu não posso fazer o outro, eu teria que escolher o que tem maior VPL, no caso a loja do shopping. Então quando eu tenho que decidir entre vários projetos eu posso ter duas situações. A situação projetos independentes. Ou seja, eu não tenho restrição nenhuma. Posso investir no outro, nenhum, posso investir nos dois. Nesse caso eu devo escolher todos que tiverem VPL positiva. Então no exemplo se eu investir nos dois projetos eu vou ter VPL total de 43 e 97 mais 151.13, que vai dar 185 mil reais de retorno, no caso de investir dois projetos. Agora, se por alguma razão operacional, financeira, ou de qualquer natureza eu não conseguir investir nos dois projetos ao mesmo tempo, eu tenho que escolher entre eles, eu devo escolher sempre o que tem maior VPL desde que esteja positivo. Se for negativo eu não escolho nada. Qualquer caso, VPL negativo, não faça o projeto. Mas no caso de eu ter dois projetos e VPL positivo, e se eu tiver que escolher eu vou escolher sempre o de maior VPL, no caso o da loja do shopping que tem 141 mil de VPL, que é maior que os 43.97 do VPL da loja do aeroporto. [MÚSICA]